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工商時報【元大大中華價值指數基金研究團隊】受到G20川習雙方是否會會面之疑慮，陸股再現波瀾，上證指數陷入震盪整理格局，儘管中國境內、外預測機構紛對股市前景表示悲觀，隨著下半年預期企業獲利回升以及低基期效應，第四季補漲行情仍可期待。根據6月17日中金公司發布的「貿易摩擦升溫，經濟增長承壓—2019下半年中國宏觀展望」報告，若中美貿易政策維持現狀，預期2019年中國實際GDP增速為6.2％，2020年將放緩至6％，且未來兩年，CPI走勢可能明顯強於PPI。反之，若美國取消對2,000億元中國商品加徵25％的關稅，預計中國在2019與2020年實際GDP增速，皆可望維持在6.3％上下。國際貨幣基金組織（IMF）亦對中美貿易戰前景表示悲觀，並將中國2019年經濟成長預測由6.3％下調至6.2％。另世界銀行5月期「中國經濟簡報：應對更大的不確定性」報告預估，中國2019年GDP成長為6.3％，2020年則降為6.1％。回顧驅動中國經濟的三架馬車：出口、消費與投資的結構變化，自2018年底受到中美貿易戰影響，國際需求偏弱，中國出口年增率持續走跌，支撐中國經濟的主要動能由出口轉向內需消費。中國政府推出一系列寬鬆貨幣政策、推動信貸成長、降稅減費（如調降社保繳費、增值稅率下修）與積極刺激財政政策，以達減輕企業稅收並增強競爭力之目的，再加上中國官方持續增加最低工資標準，以提高整體人均收入與內需消費實力，期有助緩衝經濟下行的風險。若以季度數據來觀察，消費增速保持平穩、中國消費者信心指數及中國消費者信心預期指數皆回升，顯見去年開始的減稅降費效益逐步反映在消費回升上。過去中國的投資比重占GDP高達45％，消費僅占39％，為全球投資占比最高的國家。長期投資大於消費的結果，導致產能過剩的問題，遂近幾年中國政府開始制定目標為降低投資以及擴大內需，其中基礎建設投資則因貿易戰而被中國政府大力提升。持續宏觀去槓桿的結果，使得貨幣緊縮，整體資金來源受到約束，導致2018年基建投資增速相對滑落。再者，扣除土地購置費用後的房地產投資增速，自2018年3月來持續負增長，新房和二手房也在官方房價約束下，造成二手房的屋價較高，房地產企業傾向放緩新建速度，房屋施工面積年增率亦維持在5％以下，或將有助於官方引導企業資金轉往實體製造業進行投資。儘管中國官方在財政支出及債券市場為地方政府大開綠燈，基建投資有顯著增加，但仍未激起民間投資的積極性，主要是去槓桿及國進民退的疑慮未退，以服務業為主的第一產業投資比重仍高達六成，顯示民間投資尚未完全就位，後續應持續關注固定資產投資中的基礎建設及房地產投資是否回溫。展望陸股下半年，短期貿易戰爭端將加大股市波動度，股市恐面臨拉回整理，惟第四季企業獲利回升確定、降稅減費等刺激財政政策效果逐步顯現、低基期效應，以及MSCI上調A股計算權重納入因子至20％、FTSE羅素指數自6月起納入A股等穩定長線資金持續流入，中國經濟將回歸基本面表現，股市可望再走一波牛市。建議投資人可以定時定額分批布局大中華相關基金，參與陸股波段漲幅。